投资要点

　　复盘历史，A股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。（1）2005年以来，A股受外因影响短期快速调整后见底的共有8次，持续10-40个交易日左右。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流。一是积极的政策出台是导致市场见底的核心因素，如2008年11月“四万亿”计划推出，2015年7月暂停IPO，2016年3月供给侧改革政策出台，2020年3月抗疫特别国债发行，2022年5月33项措施稳经济，2024年2月暂停新增融券等。二是负面因素消减也对见底起重要作用。三是悲观情绪释放后资金流入也是见底的推动因素：首先快速调整后情绪指标和估值均处于低位；其次快速调整后融资等出现一定回流。

　　当前来看，积极的政策密集出台，资金流出风险消减，基本面延续弱修复，A股短期可能已见底。（1）积极的政策密集出台，外部风险有所消减。一是积极的政策近期密集出台：首先，经济政策上，稳外贸措施落地，后续消费补贴、生育补贴、加大财政支出力度等政策有望进一步出台和落实；其次，资本市场政策上，中央汇金、国资平台积极增持股票，同时上市公司大面积增持或回购股票。二是外部风险有所消减。（2）短期流动性维持宽松，股市资金流出风险大幅消减。一是宏观流动性维持宽松。二是悲观情绪释放后股市资金短期可能明显改善：首先，融资、外资等股市资金流出压力基本释放；其次，悲观情绪释放后融资、外资都可能回流，短期股市资金流入可能明显改善。（3）短期经济和盈利继续处于修复趋势中。

　　当前处于底部震荡阶段，内需和国产替代等相关行业可能相对占优。（1）复盘历史，快速调整后底部震荡阶段中，首先，政策导向的行业相对占优，如2008年的建材，2016年的食品饮料，2018年的银行等；其次，产业趋势上行的行业表现也较强，如2013年的TMT，2016年的食品饮料和家电，2020年的TMT和医药等。（2）当前来看，内需和国产替代相关的行业可能相对占优。一是比照历史经验，当前政策导向的行业主要指向消费、基建、TMT等；产业趋势上行的行业主要是科技。二是从加征关税的影响来看，内需和国产替代相关的行业可能受益：首先，提振内需等对冲政策可能导致内需相关的消费、建筑建材、军工等行业景气提升；其次，“一带一路”和离境退税等稳外贸政策可能使得港口物流、免税等行业受益；最后，国产替代相关的国产软件、半导体等行业也可能受益。

　　行业配置：短期建议关注内需和国产替代相关的行业。（1）短期聚焦内需相关的行业。一是加征关税使得提振内需等对冲政策进一步出台和落实的必要性上升；二是历史经验上，加大基建投资可能使得建筑建材、周期等相关行业盈利改善，食品饮料、家电等行业盈利也受益于消费改善。（2）从估值性价比角度筛选内需相关的行业。一是从PE角度筛选建材、社服、医药等相关行业；二是从PEG角度筛选交运及食品饮料、商贸零售等消费相关行业。（3）短期建议逢低配置：一是内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店）、医药、军工、港口等行业；二是国产替代相关的国产软件、半导体等行业；三是超跌的成长，包括机器人、AI、算力、游戏等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、短期快速调整后A股如何演绎？

（一）快速调整后见底核心是积极政策落地、负面因素消减等

　　复盘历史，A股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。（1）2005年以来，A股受外因影响短期快速调整后见底的共有8次，分别是2008/10/6-2008/11/4（次贷危机）、2013/5/31-2013/6/25（钱荒）、2015/6/15-2015/7/8（查场外配资）、2015/12/28-2016/2/29（熔断）、2018/3/23-2018/7/6（中美贸易摩擦）、2020/3/11-2020/3/23（疫情）、2022/3/3-2022/4/27（俄乌冲突）、2023/12/26-2024/2/5（流动性风险），持续约10-40个交易日。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流。一是积极的政策出台是导致市场见底的核心因素，如：2008年11月“四万亿”计划提出打消经济衰退担忧；2015年6月央行降准降息，7月国务院决定暂停IPO、证监会限制减持和股指期货；2016年3月央行降准50BP，同时供给侧改革政策出台；2020年3月中央政治局会议明确发行特别国债，4月央行定向降准，并下调常备借贷便利利率；2022年5月底国务院印发6方面33项措施稳经济；2024年2月汇金宣布扩大增持规模、证监会暂停新增融券、鼓励上市公司回购等政策相继出台等。二是负面因素消减也对见底起重要作用，如2008年美国成立两房公司、2016年熔断制度暂停、2020年国内疫情得到有效控制、2022年上海疫情明显缓解等。三是悲观情绪释放后股市资金流入也是见底的推动因素：首先，快速调整后见底时，情绪指标和估值均处于低位，同时成交额下滑幅度均值超过50%；其次，快速调整时融资和外资往往出现较大幅度流出，之后出现一定回流，如可比口径下外资见底后日均流入规模上升有4次，融资有5次，全A日均成交额上升5次，推动股市企稳见底。

（二）A股短期可能已见底

当前来看，积极的政策密集出台，资金流出风险消减，基本面延续弱修复，A股短期可能已见底。具体来看：

　　积极的政策密集出台，外部风险有所消减。（1）稳市政策密集出台提振市场情绪。一是经济政策上，中央周边工作会议召开，通过高质量共建“一带一路”平台等措施稳定外贸，叠加近期国家税务总局发布“即买即退”服务措施等稳外贸措施落地，后续消费补贴、生育补贴、加大财政支出力度等政策有望进一步出台和落实。二是资本市场政策上，中央汇金扩大增持规模、央行表态支持流动性增持股票、各地方国资、国资平台及上市公司大面积增持或回购不断实施，据新华财经数据显示，自4月8日国务院国资委公开表示全力支持央企控股上市公司不断加大增持回购力度以来，已有至少30家中央企业宣布增持回购计划，此外4月以来（截至4/11）上市公司回购金额超过80亿，进一步稳定市场信心。（2）外部风险有所消减。一是特朗普已经将多数国家和地区的“对等关税”加征延期90天，对全球贸易体系影响有一定缓冲期。二是中欧、中国和东盟等关系进一步升温，如近期欧盟和中国同意针对中国制造的电动车设定最低价格，而不是征收关税加征关税，且习主席将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问，届时双边经贸合作关系有望迎来新发展下对外需有托底，前期关税落地对国内市场情绪的影响已逐步消减。

　　短期流动性维持宽松，股市资金流出风险大幅消减。（1）宏观流动性维持宽松。一是加征关税导致美国经济衰退预期上升，同时美国通胀下行，美元走弱对国内宽松掣肘下降：首先，加征关税可能提升美国经济衰退预期，同时3月美国CPI同比录得2.4%（前值为2.8%），核心CPI同比录得2.8%（前值为3.1%），均明显下降，美联储抗通胀政策有所见效，显示降息周期未完，CME预测年内可能有4次降息的空间；其次，近期美元指数出现明显调整，人民币汇率维持相对平稳，海外因素对国内宽松掣肘有限。二是加征关税使经济下行压力加大，短期内降准降息的迫切性上升：首先，资金面上短期偏紧张，4/4央行公开市场操作回笼流动性超过5000亿元；其次，4月以来质押式回购利率有所下降，DR001及DR007均有明显下滑；最后，考虑到税期临近，同时美国关税加征可能扰动后续经济修复预期，降准降息迫切性上升，货币政策可能进一步放宽。（2）悲观情绪释放后股市资金短期可能明显改善：首先，融资、外资等股市资金流出压力基本释放，历史经验上A股快速调整期间融资流出风险较大，7次中净流出6次，外资净流出3次，而3/21-4/9期间融资净流出超过1400亿元，春季行情期间（1/13-3/20）净流入的1324亿融资资金基本流出，此外4月7日以来陆股通单日成交额均超过2000亿元，接近2月市场行情较好时的成交额，外资短期资金流出压力可能基本释放，后续也有望回流；其次，近期汇金和国资平台增持，上市公司加大增持、回购力度，截至4月9日，4月增持规模达30.7亿，超过减持规模的28.7亿，同时悲观情绪释放后融资、外资都可能回流，短期股市资金流入可能明显改善。

　　短期经济和盈利继续处于修复趋势中。（1）高频数据显示经济继续处于修复趋势中。